添盈聚富中信建投：新消费驱动保健品重估饮料啤酒等将迎旺季催化

　　中信建投研报称，食饮板块第一季度季报仍然保持较高质量，4月份以来总体保持稳定。两会提出要大力提振消费，使内需成为拉动经济增长的主动力和稳定锚，中央发布《提振消费专项行动方案》全方位指引消费复苏。重点看好四个板块，1）白酒。龙头酒企业绩稳健，因时调整引领行业穿越挑战。2）低度酒。啤酒销量反弹，关注旺季改善持续性。3）餐饮链细分龙头多产品渠道布局如海天味业安井食品，景气度环比提升成本端边际改善如安琪酵母涪陵榨菜，受益餐饮连锁化趋势渗透率不断提升如颐海国际等。4）休闲零食保持高景气，新产品和新渠道持续贡献增量，魔芋品类热销添盈聚富，零食品类机遇持续，养生水关注度提升。

　　全文如下

　　中信建投 | 新消费驱动保健品重估，饮料啤酒等将迎旺季催化

　　食饮板块Q1季报仍然保持较高质量，4月份以来总体保持稳定。两会提出要大力提振消费，使内需成为拉动经济增长的主动力和稳定锚，中央发布《提振消费专项行动方案》全方位指引消费复苏。重点看好四个板块，1）白酒。龙头酒企业绩稳健，因时调整引领行业穿越挑战。2）低度酒。啤酒销量反弹，关注旺季改善持续性。3）餐饮链细分龙头多产品渠道布局如海天味业安井食品，景气度环比提升成本端边际改善如安琪酵母涪陵榨菜，受益餐饮连锁化趋势渗透率不断提升如颐海国际等。4）休闲零食保持高景气，新产品和新渠道持续贡献增量，魔芋品类热销，零食品类机遇持续，养生水关注度提升。

　　【白酒】：古井汾酒召开股东大会，关注酒企运营策略

　　本周古井贡酒、山西汾酒召开股东大会，龙头酒企因时而变，坚定高质量发展。古井贡酒在价位上坚持古20+次高端和全国化不动摇，同时布局老贡酒，省外江苏、河南、山东等市场表现良好，省内大本营依然稳健，古20作为高端品牌代表，既立品牌又做销量，要求高质量运营，古16聚焦城市高端宴席，做成次高端大单品，增长势头良好。山西汾酒产品策略上坚持四轮驱动，玻汾控量，老白汾去年做好价值定位今年增速较快，青花20作为增长主引擎，青26和30向上提升，在费用上聚焦四大产品，实现流程再造，动态调整以提升费效比。二季度以来白酒市场需求平稳，酒企控货调整市场，为端午小旺季蓄力，近期618电商活动价格虽然较低，但流通渠道价格体系仍较为稳定。我们认为应乐观看待2025年宏观政策落地对消费的提振作用，酒企积极求变，当前烟酒终端处于库存低位，需求修复将能快速传导至酒企，龙头白酒仍有较好的成长空间，全年预期或逐步提升。

　　【啤酒】：销量数据持续改善添盈聚富，旺季表现可期

　　国家统计局数据显示，2025年1-4月，中国规模以上企业累计啤酒产量1144.0万千升，同比下降0.6%。其中， 4月中国规模以上企业啤酒产量289.6万千升，同比增长4.8%，板块销量持续呈复苏态势。24年10月起，上海、杭州等地陆续推出餐饮消费券，3月北京亦发放餐饮消费券，啤酒消费有望重启量价复苏，6-8元价格带结构升级仍在途中，关注政策逐步展开下旺季餐饮端需求复苏，行业库存保持低位，低基数下后续回暖可期。啤酒行业处于资本开支末期，青啤等国企分红比例仍有提升空间，重啤近年保持100%左右高分红率，百威亚太分红率亦提升至100%左右，红利属性突出。

　　【乳制品】：供需矛盾仍较突出，关注上游供给去化进度

　　短期来看，生鲜乳价格仍面临下降压力，但考虑到去年至今，上游牧场在不断去化供给，短期面临饲料价格上涨，淘牛价格有所回升，产能去化有望加快，有望推动原奶供需平衡。展望25年，原奶价格企稳后，有望带来乳企盈利端的修复。从需求端来看，乳制品的需求仍表现出低温好于常温的趋势，部分乳业有可能持续推进结构优化，各地生育补贴政策落地也有一定预期。从盈利端，头部企业今年费率目标也希望稳中有降，预计盈利能力有望同比提升。

　　【调味品&速冻】：冻品商超新品表现较好，市场关注后续政策动向

　　自去年开始，各企业对于B端大客户的重视度提升，尤其食品企业均在加大大客户渠道拓展，如山姆、盒马、百胜、塔斯汀等，逐渐增加定制产品开发。近期，立高、天味、千味等企业在新零售渠道上新且销售表现较强，有望推动企业取得超过大盘的增速。短期市场对于政策较为关注，“提振消费”也明确在今年的《政府工作报告》中被强调，通过扩内需与惠民生的结合，推动消费稳健增长。从市场来看，消费当前处于磨底阶段，消费当前需求表现相对平稳，3月餐饮收入增速开始有所好转。因此，在当前位置，食品行业25年有望持续稳健运行，且部分企业β较好。短期来看，情绪存在波动，考虑到基本面企稳叠加政策刺激，我们认为可以在较低的位置布局一些优质标的。

　　【软饮料&休闲食品】饮料旺季到来动销提升，养生水关注度提升

　　今年养生水品类关注度提升，有承德露露、元气森林等公司布局，主要在便利店等渠道推广，符合当下消费者健康的需求。农夫山泉东方树叶启动一元乐享活动，终端动销较快，库存良性，公司的市占率或可逐步回到之前水平。功能饮料行业持续扩容，东鹏饮料全国化加深，全年业绩增长确定性强，第二增长曲线补水啦逐步成型，新品果之茶有望复制路径。无糖茶和功能饮料行业维持高景气度。

　　零食行业品类和渠道变革，三只松鼠开启“全品类+全渠道”新增长阶段，布局线下分销和便利店，魔芋品类带动卫龙和盐津业绩高增，今年以来量贩零食继续快速拓店，拥抱量贩零食等新渠道的食品公司顺势成长。盐津铺子魔芋产品月销不断超预期，近期推出火鸡面新口味，进一步丰富魔芋产品矩阵。我们认为零食品类机遇今年对拉动公司业绩具有显著作用。随着零食健康化、低热量等风潮流向，魔芋产品热销，卫龙和盐津铺子的魔芋品类取得了优异的销售业绩。在量贩零食渠道已经积累了经验的零食公司，建立起自己的供应链优势，对新出现的折扣超市业态也能受益。2025年零食继续受益于渠道增长和新品推动。

　　需求复苏不及预期，近2年受宏观环境等因素影响经济增长有所降速，国民收入增长亦受到影响，未来中短期居民收入增速恢复节奏和消费力的提升节奏可能不及预期；食品安全风险添盈聚富，近年来食品安全问题始终是消费者的关注热点，产业链企业虽然不断提升生产质量管控水平，但由于产业链较长，涉及环节及企业较多，仍然存在食品质量安全方面的风险；成本波动风险，近年来食品饮料上游大宗商品价格波动幅度有所加大，高端白酒作为高毛利品类受原材料价格波动影响较小，但是低档酒和调味品等成本占比较高的品类盈利水平可能受原材料价格波动影响相对较大。

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